美团点评估值分析：5500亿人民币是否合理？
市值突破648亿美元，海豚智库解析美团核心价值与风险
截至2019年10月8日收盘，美团市值达5083亿港元（约合人民币4578亿元，648亿美元），仅次于阿里和腾讯。相比IPO当日市值3437.41亿元，增长超过33%；2019年以来涨幅达103.6%，为国内最大互联网公司中表现最佳者。
从财务数据看，第二季度美团GMV同比增长28.7%至1592亿元，营收227亿元，同比增长50.6%，首次实现整体盈利，经调整净利润达15亿元，利润率6.6%。
估值方法多元验证，美团合理价值至少5500亿元
通过相对估值法分析，全球四家主要外卖及点评企业P/S中位值约3.5，而美团成长性更强，海豚智库选取5.6作为P/S估值，预计2019年全年营收980亿元，则对应PS估值约为5500亿元。若采用市值/用户数估值法，在用户数达3.8亿假设下，合理市值约5300亿元。
此外，通过分部估值法，餐饮外卖、酒旅、到店业务合计约4930亿元，加上新业务板块估值540亿元，整体估值约为5470亿元。
三大业务构成吃喝玩乐生态壁垒
美团当前核心业务为餐饮外卖，占营收比重常年超50%，其次是到店、酒店及旅游业务，占比约30%；新兴业务逐年扩大，已占比约15%。
2018年，餐饮外卖营收达381亿元，同比增长81.4%；到店、酒店及旅游收入为158亿元，同比增长46%，显示其持续增长能力。
外卖估值约4000亿，壁垒构筑护城河
参考GrubHub、Just Eat等海外对标企业，美团外卖业务估值可达约4000亿元。当前该业务毛利率由2017年的8%提升至14%，预计2019年毛利有望破百亿，未来盈利能力将成为估值关键驱动因素。
从行业竞争看，尽管饿了么获得阿里强资源支持，但美团外卖份额不降反升，显示出较强市场把控力。结合高用户粘性与服务闭环建设，美团外卖构建起较强的护城河。
到店及旅游估值约480亿，进入稳定增长阶段
美团到店及旅游业务增速从2015年的86%降至2018年的46%，趋于成熟期。以Yelp及TripAdvisor为参照，按EV/EBITDA 16倍计算，预计2019年该部分估值约480亿元。
美团的挑战与未来发展
美团面临来自饿了么在餐饮外卖领域的持续补贴压力，以及携程在高端酒店市场的主导地位；出行领域则遭遇哈啰出行快速追赶。短期内，新业务或仍处亏损状态。
然而，综合来看，美团凭借“吃喝玩乐+支付”生态体系逐步完善，下沉市场布局深化，整体竞争力不断增强。据此判断，美团合理估值应不低于5500亿元，仍有20%上涨空间。
美团估值拆解：被低估的本地生活巨头
酒店业务对标Booking与携程，估值逻辑清晰
作为全球较大的两家在线旅游平台，Booking和携程可作为美团酒店估值参考对象。从收入构成来看，Booking约70%以上来自酒店预订，而携程约为40%。三者商业模式类似，代理模式收入占比均超过70%。自2017年起，Booking与携程收入增速趋于稳定，美团酒店则在过去两年保持快速增长。
数据来源：官网，海豚智库制图
考虑到企业生命周期，以2013—2015年Booking与携程市销率（P/S）推算，美团酒店2019年合理P/S为7。若其当年营收约为65亿元，则对应估值约450亿元。
新业务估值：出行与支付为核心
小象生鲜、美团买菜尚处于培育期，暂不计入估值。本部分估值重点集中于出行业务和美团支付。
尽管共享单车业务在财务报表中体现为亏损，但其仍具战略价值。光大证券指出，美团属于流量消耗型商业模式，需持续获取低成本新增流量来支撑核心变现业务，出行业务能提供内生性流量并强化本地生活生态。
尽管摩拜单车、美团打车短期内难以盈利，但从战略布局看，这些业务能增强用户粘性和消费频次，是美团购建本地服务闭环的重要一环。
2018年美团以155.63亿元收购摩拜单车，当前日订单量已下滑至800万，采用成本法估算其估值约为150亿元。
美团打车始于2017年南京试运营，2018年进军上海，目前体量约滴滴的十分之一。参考滴滴约550亿美元估值，结合市场份额比例测算，美团打车估值约为390亿元人民币。
数据来源：极光大数据
据极光数据统计，截至去年6月，美团打车客户端DAU为16.05万，司机端渗透率为0.25%，显著低于滴滴。
支付与金融布局或打开估值天花板
美团智能POS聚合微信支付、支付宝等多渠道支付方式，提升商家效率，并通过会员营销、顾客画像等方式构建独特优势。
易观数据显示，2019年Q2中国第三方移动支付交易规模达49万亿元，支付宝市场份额为53.36%，腾讯金融占39.47%。
数据来源：易观数据
尽管美团支付消费者使用率不高，但其拥有4.2亿交易用户与590万活跃商家，为支付场景提供了天然入口。随着“美团生活费”等类花呗产品推出，有望进一步推动用户习惯形成与信用数据积累，为分期、现金贷、保险等金融产品提供支撑。
按蚂蚁金服1500亿美元与京东金融200亿美元估值类比，未来美团金融业务有望再造一个美团。
综合估值分析：或被低估近千亿
将各业务板块估值加总，预计美团整体估值应为5470亿元，明显高于当前市场认知的4578亿元，存在超900亿元估值差。
数据来源：公开数据，海豚智库制图
当前低估主要因投资人对出行价值及支付前景认识不足，同时担心流动性及美团体量。
如高佣金政策未能有效带动商户运营体验优化，可能影响商业闭环完整性，从而制约估值空间。
股价为何反弹？三大原因支撑上升
自2019年以来，美团点评股价明显反弹，源于以下三点：
饿了么补贴竞争未动摇外卖市场份额；
出行业务通过提价和运营优化减少亏损；
可能快速纳入恒指，预计将吸引超11亿美元被动资金流入。
2018年美团GMV为5150亿元，预计2019年将达到7300亿元，三年后或将突破16000亿元。若营收复合增长率达35%，PS倍数维持5.6倍，至2022年市值有望达13090亿元，跻身全球领先互联网公司行列。